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18H1归母净利益,中国人民解放军海军事工业程高

2017H1业绩平稳,港机毛利率持续提升。

2018年H1归母净利润 40%,港机盈利能力稳步提升:公司发布2018年半年报,共实现营收100.72亿元,同比-5.14%,主要系海上重型装备订单下降所致;归母净利润1.62亿元,同比 40.45%;扣非归母净利润1.22亿元,同比 11.16%。分产品来看,公司主业港机营收70.78亿元,同比 8.44%,占公司营收的70.28%,毛利率24.98%,同比 3.09pct,毛利率创历年上半年新高,体现出公司在港机板块的强议价能力及自动化码头带来的结构优化。海工为主的重型装备业务实现营收9.85亿元,同比-58.09%,毛利率1.56%,同比-2.08pct,仍处于底部。总体而言,公司2018H1毛利率17.66%,较上年同期小幅提升。

2018H1业绩增长40%,公司盈利能力持续提升 公司发布2018年半年报,2018H1实现营收人民币100.7亿元,同比下滑5%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长40.5%。公司二季度实现业绩7853万元,同比大幅增长60%,二季度业绩提速明显。

    公司发布2017年半年报,共实现营收106.67亿元,同比-10.04%,归母净利润1.15亿元,同比 2.79%,扣非归母净利润1.10亿元,同比-1.00%。

    三项费用率均有所增长,负债率小幅提升:2018H1管理费用8.66亿元,费用率8.60%,同比 1.48pct,主要系聘请中介机构费及职工薪酬增加所致;财务费用7.20亿元,费用率7.15%,同比 2.72pct,主要系利息支出及人民币对美元汇率波动引起的汇兑损失增加所致;公司销售费用0.53亿元,费用率0.53%,同比 0.04pct,主要系公司加大对全球市场的开拓和营销力度所致。三费共计16.28%,同比 4.24pct。此外,公司资产负债率75.90%,同比 2.46pct,主要系长期借款增加所致。

    我们认为,公司上半年在营收同比下滑的情况下,业绩实现较大幅度的增长,体现公司盈利质量在不断提升。公司2018年上半年毛利率为17.7%,同比提高2.38pct,体现公司盈利能力持续提升。随着全球油服行业景气向上,我们认为2018-2020年公司有望释放较大的业绩弹性。 公司港机业务持续向好,港机全寿命周期服务开拓港机业务新增长点 2018年上半年,公司集装箱起重机营收达70.8亿元,同比增长8.4%,占营业收入的70%。2018H1集装箱起重机业务毛利率达25%,同比增加了3.1pct,盈利质量持续向好。2018 年上半年公司港口机械业务新签合同额为13.23亿美元,较去年同期增长34%。

    分产品看,公司主业港机营收65.27亿元,同比-18.14%,占公司营收的62%,毛利率21.89%,同比 1.47pct。在港机总体收入降低、上半年钢价持续上涨的情况下,港机毛利率的继续提升体现出公司在行业的强议价能力。海工为主的重型装备实现营收23.51亿元,同比 55.9%,占公司营收的22.32%,毛利率3.64%,同比 7.24pct,体现上半年海工订单交付情况较去年有所改善。钢结构实现营收7.09亿元,同比 46.9%,毛利率4.49%。船舶运输实现营收1.52亿元,同比-33.08%,毛利率52.83%。总体而言,公司2017H1毛利率15.28%,与去年同期持平。

    港机订单大幅回暖,看好板块向上趋势:公司港机产品连续20年全球市场份额第一,核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额,场桥占据全球50%以上市场份额。我们预计2016-17年全球贸易景气度回升将导致港机订单的复苏。2018H1公司港机新签合同13.23亿美元,同比增长34.04%,订单情况出现实质性反转。“一带一路”沿线国家增设新型港口、旧港机设备更新需求、航运中心及自贸港建设、新建自动化码头及老码头自动化改造等因素均为港机行业前市场带来新机遇。

    公司拥有全球最大的码头客户资源,通过大数据搭建全球港机备件供应平台,逐步主导全球港机备件售后服务市场,为客户提供港机全寿命周期服务。根据测算,集装箱港机备件损耗量约为3美元/TEU,全球港口吞吐量约为7-8亿TEU,静态统计,全球集装箱港机备件市场每年约为21-24亿美元,市场空间广阔,公司有望开拓港机业务新增长模式。

    三项费用有所增长,外汇借款压力大幅减小。

    海工市场出清完备,新增订单迎来突破性增长:2014年以来,油价下跌导致全球海工行业进入寒冬。自升、半潜式平台利用率过低、剩余产能过多导致公司大幅计提资产减值。2018H1公司计提资产减值损失0.51亿元,同比下降73.7%,我们预计海工板块计提已基本完备。2018H1,公司海工业务新签合同额2.69亿元,同比增长144.5%。随着海工市场风险出清和2018年全球油价大幅回暖,油服全产业链景气度显著提振,海工装备和船运板块有望持续受益。

    国际油价中枢上移,带动油服行业反弹,海工装备有望提供较大业绩弹性 公司上半年海工和钢结构相关业务新签合同额合计为4.29亿美元,较去年同期增长66.93%,其中海工订单2.69亿美元,同比大幅增长145%。

    2017H1三项费用率有所增长。销售费用率0.49%,同比 0.06pct,管理费用7.56亿,费用率7.12%,同比 1.25pct,主要系公司本期研发支出及聘请中介机构费增加所致。财务费用4.7亿,费用率4.43%,同比-0.93pct,主要系公司汇兑损失减少所致。三费共计12.04%,同比 0.38pct,仍有较大提升空间。值得注意的是,2016年底公司美元短期借款8.37亿美金,2017H1已经下降至3.5亿美金,外汇借款压力大幅减少。经营活动现金流方面,公司营收下降造成收到的货款减少,2017H1净流入4605万元,同比-56.04%。

    盈利预测与投资评级:公司在港机产业处于绝对龙头地位,海工出清较为充分,预计公司业绩已步入上升通道。预计公司2018-20年净利润5.07亿、8.05亿、12.09亿元,对应EPS0.10、0.15、0.23元,对应PE36、23、15X。维持“买入”评级。

    此外,公司上半年资产减值损失为5135万元,同比大幅下降74%,我们认为公司海工装备资产减值计提充分,风险出清,随着国际全球油气勘探资本支出持续回暖,海工装备业务未来有望提供较大业绩弹性。

    港机需求滞后经济复苏,下半年有望逐渐体现。

    风险提示:港机后市场开拓不及预期,全球贸易复苏低于预期。

    投资建议:公司为全球港机龙头,连续多年在港机市场市占率排名第一。近年在海工、投资等业务领域持续发力,各大业务领域形成良好的协同效应。随着全球经济持续复苏,公司港机业务盈利水平得到改善,依托中交集团承接国内外主要大型基建项目,受益于“一带一路”港口建设和PPP投资。经过近年的大幅计提资产减值,公司海工风险释放较为充分,资产质量显著提升,具有较高安全边际。我们判断公司业绩有望超市场预期。预计2018-2020年EPS分别为0.10/0.14/0.19元,对应PE为35/25/18倍。维持“增持”评级。

    上半年港机业务较去年有所回调,营收同比-18%,新签订单同比-19%。

    风险提示:海工装备业务低迷风险;全球贸易低于预期风险;国企改革低于预期风险。

    港机作为港口集装箱起重设备,其需求与全球港口贸易需求密切相关。2015年三季度至2016年底,以上海港、新加坡港为样本的全球港口吞吐量大幅下滑,与之对应的是港机需求的降低。由于港口需求传导至港机订单、收入需要1-2年时间,所以2016年下半年至2017年上半年集中反映了此前港口需求的疲软。随着全球港口集装箱需求2016年底以来迅速反弹,预计2017年下半年开始,公司港机订单、收入将实现较快发展。而“一带一路”的发展、国内码头自动化建设等需求,将助推港机业务再创新高。

    海工逐渐回暖,钢结构强劲发展。

    海工业务实现营收23.51亿元,同比 55.9%。公司上半年成功取得耙吸式挖泥船项目、起重船改造等项目,业务逐渐回暖。另一方面,在经历2013年至2016年累计计提31.9亿元后,2017H1资产减值损失中,预计合同损失相关项仅3502万元,同比大幅下降82%,意味着海工订单不确定性大幅降低。钢结构业务方面,除却营收同比增长47%,新签订单达1.47亿美元,同样保持强劲发展态势。随着一带一路的发展、大型基建项目需求强劲、公司PPP项目逐渐落地,钢构业务将助推公司业绩稳健发展。

    盈利预测与投资建议。

    预计公司2017/18/19年营业收入253亿/282亿/291亿,分别同比 4%/11%/3%;归母净利7.62亿/14.2亿/18.4亿,对应EPS0.17、0.32、0.42元,PE31、16、12X。随着全球经济复苏,公司港机龙头定价权和规模效应将持续体现,此外,作为中交集团唯一装备上市平台,通过国企改革,振华有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。国企改革及一带一路对公司带动作用显著。继续维持“买入”评级。

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