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亚洲必赢网址业绩适合预期,业绩增长速度提高

    费用方面,销售费用同比增速为34.18%,主要是由于商务服务费增加所致;销售费用率为27.20%,高于去年同期水平(23.31%),今年以来也呈现出逐季提升的态势,显示出公司营销投入和力度不断增加。管理费用同比增速为17.99%,增速与中报相比下降了5.26个百分点,预计主要还是由于受到技术开发费用增加所致;管理费用率为12.83%,与去年同期基本持平。财务费用率为0.17%,与去年同期相比大幅增加,主要是由于汇兑损失增加所致。

    毛利率以及销售费用率均有所提升。前三季度,公司毛利率58.23%,相比去年同期上升5.55个百分点,主要是因为公司产品结构变化,高毛利率品种占比增加。公司销售费用率为27.20%,相比去年同期增加3.99个百分点,主要是商务服务费增加所致;管理费用率12.83%,相比去年同期增加0.38个百分点;财务费用率0.17%,相比去年同期增加0.16个百分点,主要是汇兑损失增加所致。

    一致性评价进度良好,瑞舒伐他汀与左乙拉西坦进度最快。根据CDE受理目录信息披露,公司的瑞舒伐他汀与左乙拉西坦已经获得受理审评,我们预计上述两个产品将有望成为各品类中第一个通过一致性评价的品种,届时将享受招标以医保支付价等政策红利,后续放量有望加快。

    公司的瑞舒伐他汀一致性评价进展顺利,目前已经报送至CDE,在进度上领先于其他厂家。如果能够率先通过一致性评价,公司产品在药品招标分组之中将拥有一定优势,有助于维护价格体系稳定。此外按照政策规定,同品种药品通过一致性评价的生产企业达到3家以上的,在药品集中采购等方面不再选用未通过一致性评价的品种,未来瑞舒伐他汀的竞争格局也将得到优化。根据米内网的数据,2016年我国城市公立医院市场之中,瑞舒伐他汀原研厂家阿斯利康的市场份额为69.81%,进口替代空间巨大。未来公司产品在通过一致性评价后有望凭借优质低价的优势加快进口替代的速度,竞争格局优化也有利于公司产品扩大市场份额,瑞舒伐他汀销售额的新一轮成长值得期待。

业绩符合预期,三季度业绩增速回升。公司前三季度业绩符合此前公司公告的1-9月经营业绩的预计(归母净利润增长20%-30%),同时公司公告了对2017年度经营业绩的预计,2017年归母净利润变动幅度20%-30%。从单季度业绩来看,公司三季度实现营业收入5.47亿元,同比增长19.51%,归母净利润7908万元,同比增长27.34%,扣非归母净利润6854万元,同比增长18.65%。总体来看,公司收入以及利润端增速相较上半年有所提升(上半年营业收入同比增长11.94%,归母净利润同比增长22.91%),公司整体经营情况向好发展。

    公司盈利能力持续提升,费用率提升拖累公司表观业绩增速。前三季度,公司的毛利率较往年同期提升4.32pp 至58.23%,我们判断是由公司对部分产品提价以及取消低毛利率品种销售所导致的收入结构变化造成。由于公司的商务服务费有所增加,销售费用较往年同期增长34.18%,销售费用率提升3.99pp 至27.2%;研发投入加大造成公司管理费用率同比提升0.38pp 至12.83%;公司的财务费用较往年同期增加253.4万元,这主要是由汇兑损失增加所致。公司期间费用率的提升,拖累了公司业绩的表观增速。

    盈利预测和投资建议。

    一致性评价快速推进,处于国内第一梯队。根据CDE信息显示,公司瑞舒伐他汀与左乙拉西坦的一致性评价均已获得CDE的受理审评,有望成为国内首批通过这两个产品一致性评价的品种。通过一致性评价后,品种有望享受医保支付、招标等政策红利,瑞舒伐他汀价格有望保持稳定,同时抢占更多原研药品市场份额,实现进口替代。

事件:

    投资要点:

    制剂产品保持稳定增长,巨烽科技有望实现业绩承诺。前三季度,公司制剂业务保持稳定增长,核心产品瑞舒伐他汀尽管受到招标降价影响,我们估算收入端实现了20%的增长;康复新液增速达到30%;舍曲林实现了40%的高速增长。估算巨烽科技ODM定制业务收入端实现10%左右增长(ODM定制业务为巨烽科技主要利润来源),前三季度巨烽科技经营情况良好,全年有望实现业绩承诺。

    风险提示:一致性评价进度不达预期;药品招标降价压力;新药研发进度不达预期。

    销售费用率增加明显,汇兑损失拖累财务费用。

    公司今晚公布三季报:前三季度,公司实现收入15.46亿元,同比增长14.51%;归母净利润2.49亿元,同比增长24.28%;扣非净利润2.22亿元,同比增长20.05%。其中,第三季度公司实现收入5.47亿元,归母净利润0.79亿元。与此同时,公司发布2017年全年业绩预告,预计实现归母净利润2.54亿元-2.76亿元,同比增长20%-30%。

事件:

    投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价16元。我们预计公司2017年-2019年的净利润增速分别为26.4%、29.2%、24.3%,净利润分别为2.68亿元、3.46亿元、4.3亿元,EPS 分别为0.36元、0.47元、0.58元,对应当前股价的PE 分别为34X/27X/22X;考虑到公司核心产品瑞舒伐他汀有望年内通过一致性评价将享受招标以医保支付价等政策红利,后续放量有望加快;其他核心品种康复新液、地衣芽胞杆菌均保持较快增长,精神线产品快速放量,原料药业务与器械业务稳定贡献业绩增量,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为16元,相当于2018年34倍动态市盈率。

    公司持股比例90%的子公司深圳巨峰主要从事医用显示器研发与销售,产品分为定制化和标准化两类,并于国内外主流医疗设备商建立了合作关系,客户粘性强。三季报显示公司少数股东权益本期数比上年同期增加106.01万元,同比增长33.91%,主要原因为深圳巨峰利润增加。在业绩承诺之中,深圳巨峰2017年承诺需完成净利润7605万元,公司上半年已完成3202.72万元,我们认为深圳巨峰全年有望完成业绩承诺。

    公司核心产品瑞舒伐他汀受招标降价影响,我们预计收入端实现20 %增长;康复新液凭借着多科室拓展以及独家规格优势在终端推广良好,预计实现30%左右增长;地衣芽孢杆菌受推广进度影响增速略有下降。精神产品线条销售势头较好,盐酸舍曲林预计收入实现40 %增长,左乙拉西坦预计实现翻倍增长。

    在药品制剂之中,公司三大主力产品为瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌活菌胶囊均是潜在市场空间大且竞争格局好的优质品种,未来均有望保持稳定增长。低基数产品之中,匹伐他汀今年新进入全国医保,同时在北京、广东等多个省市新获中标,随着新一轮招标结果落地同时叠加新版医保目录执行,公司的匹伐他汀将实现快速增长。左乙拉西坦的招标也较为顺利,今年以来也已经在多个省市新获中标,其一致性评价申请也已经报送至CDE,随着市场覆盖面的扩大,未来通过市场培育和营销推广,我们认为左乙拉西坦也将逐步放量。

    业绩符合预期,各业务板块发展势头良好。分业务板块来看,我们预计制剂板块销售回暖,预计收入端增速接近20%;深圳巨烽三季度经营良好,驱动器械板块增速加快;原料药业务实现个位数平稳增长。

    合并报表之中,1-9月公司营业收入同比增速为14.51%,高于1-6月11.94%的水平,其中3季度单季营业收入同比增速为19.51%,为今年以来单季的最高水平,显示出公司收入增速正在逐步恢复。母公司报表之中,1-9月营业收入增速为13.63%,比1-6月增加了5.89个百分点,收入增速扭转了从2016年1季度开始的下行趋势,由于母公司报表的收入主要是药品制剂,我们推测公司制剂产品收入增速已经逐步复苏,拐点已现。1-9月公司整体毛利率为58.23%,与1-3月(56.50%)和1-6月(57.34%)相比呈现逐季提升的态势,推测主要原因是高毛利药品制剂收入占比增加和部分产品提价所致。1-9月归属于上市公司股东净利润增速为24.28%,相比于中报提高了1.37个百分点。分季度来看,3季度净利润增速为27.34%,相比于1季度(21.66%)和2季度(23.88%)的增速继续提升。总体来看公司增速水平持续回升,业绩呈现出稳中向好的态势。

    深圳巨烽三季度经营良好,有望全年完成净利润承诺。深圳巨烽上半年实现净利润3202.7万元,我们测算前三季度实现净利润约5000万,全年有望实现7605万承诺净利润。

    公司发布了2017年三季报。1-9月公司实现营业收入154596.03万元,较去年同期增长14.51%;实现归属于上市公司股东的净利润24907.94万元,较去年同期增长24.28%;实现扣非净利润22240.68万元,同比增长20.05%。

    点评:

    主力品种稳定增长,低基数品种迎来放量契机。

    深圳巨峰业绩增速良好,有望实现业绩承诺。

    我们认为公司产品储备丰富、布局合理,覆盖了降血脂用药、消化科用药和精神科用药三大领域,市场空间广阔,竞争格局良好。二线品种受益于新一轮招标结果落地和新版医保目录的执行也将迎来放量契机。主力品种瑞舒伐他汀一致性评价进展顺利,在进度上也领先于竞争对手。总体来看公司中长期内生性增长动力充足。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.36元、0.47和0.57元,首次覆盖给予“增持”投资评级。

    风险提示:一致性评价进展速度低于预期;低基数产品未能放量。

    瑞舒伐他汀一致性评价稳步推进,进口替代空间巨大。

    收入平稳增长,毛利率小幅提升。

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