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紧平衡情势,银行间市场资金面仍紧平衡

央行16日晚通过其官方微博发布消息称,为保持银行体系流动性合理充裕,结合近期MLF到期情况,人民银行对24家金融机构开展MLF操作共3390亿元,其中6个月1510亿元、1年期1880亿元,利率与上期持平,分别为2.85%、3.0%。另外,16日,央行在公开市场以利率招标方式开展了600亿元逆回购操作,分别为300亿7天逆回购、200亿14天逆回购和100亿28天逆回购,中标利率分别为2.25%、2.40%与2.55%。

7月中旬以来,资金面边际趋紧态势明显,由此也引发市场对流动性风险的关注。分析人士指出,本轮资金面紧张起初源于企业缴税的影响,MLF到期、汇率市场波动、大行分红等因素也增添了短期流动性的压力。不过在央行不断实施资金净投放的呵护下,资金紧张态势已开始缓解。总体来看,鉴于央行保持流动性合理充裕的态度明确,短期资金面波动之后将有望重归平稳,市场流动性风险可控。不过对债市而言,资金面边际收紧和去杠杆预期或将给市场带来回调压力。

业内:年末资金面将持续 紧平衡格局

进入12月,本周资金面较上周已经有所缓解,但仍处于相对较紧的局面。

资金面边际趋紧

6日,央行在公开市场进行了1880亿元MLF操作,未展开逆回购操作,同日,公开市场有2400亿元逆回购到期,1880亿元MLF到期。业内人士认为,虽然一段时间来央行不断通过公开市场操作以及MLF持续向市场投放流动性,但资金偏紧的局面依然没有得到有效缓解。

数据显示,公开市场本周共有9350亿元逆回购到期,5日至9日到期分别为1600亿元、1800亿元、2200亿元、1450亿元和2300亿元,无正回购和央票到期。此外,12月7日还将有115亿元6个月期MLF到期。业内人士表示,月初银行间资金市场隔夜供给仍尚可,暂时影响有限;不过,机构对年末前后流动性维持谨慎预期,七天及以上更长期限需求满足不易。

7月中旬以来,市场资金供求逐步转紧,尤其是隔夜资金拆借难度加大,短期资金价格集体上行。

当日,央行开展了1880亿元1年期MLF操作,操作利率持平于3.2%,操作量全额对冲当日MLF到期量。另外,央行周三继续暂停逆回购操作,实现逆回购自然到期、全天净回笼2400亿元,央行公开市场已连续四日“按兵不动”。据悉,央行此次MLF操作与6月以来保持的一致风格发生变化,在本月首笔MLF到期之际,央行并未像以往一次性超额续作全月到期量,而是仅全额续作了当日到期量。

银行间市场流动性状况近年来备受关注,交通银行金融研究中心6日也正式对外发布银行间市场流动性指数。该指数显示,近年来,银行间市场总体运行较为平稳,极端流动性风险预警提示几乎没有。不过,该指数也显示,上周的11月30日市场流动性已有趋紧态势,风险较高。

7月15日至25日,隔夜加权利率从2.03%上行至2.13%,上行幅度近10BP;7天加权利率从2.42%上涨至2.68%,上行幅度近27BP;更长期限的14天、21天加权利率也分别上行约44BP、30BP,至目前的3.03%、3.11%。

进入12月,从影响资金面的因素来看,月内同业存单到期量达2.2万亿元,12月公开市场操作到期量达1.6万亿元,且美联储大概率“缩表 加息”或致资本外流压力加大。市场人士称,在货币政策维持稳健中性、银行间超储率偏低的背景下,年末流动性波动加大难免,预计12月资金面紧平衡格局将延续。

华创证券表示,与上周较为类似,在月初央行保持稳定或小幅净回笼的可能性仍大,从12月中旬开始,随着年末效应等因素的出现,资金面有可能再次紧张。从整体来看,12月总量流动性仍将维持10月至11月以来的水平。海通证券报告则称,资金面可能要等到明年2月才真正趋松。

面对短期资金面收紧的状况,从7月18日开始,央行不断实施流动性净投放,维持资金市场基本宽裕。央行上周(7月18日-7月22日)共计开展逆回购2850亿元,同时开展MLF操作2270亿元,当周逆回购到期1300亿元,MLF到期2010亿元,央行通过逆回购和MLF共投放1810亿元,加上1103亿元央票到期和国库现金招标投放500亿元,上周央行通过公开市场操作渠道累计释放流动性3413亿元。

浙商银行首席经济学家殷剑峰6日在浙商银行合肥分行开业仪式上表示,四季度至春节前,资金面紧张格局不会有明显改观。

交通银行首席经济学家连平表示,货币政策未来会朝着适度收紧或“紧平衡”方向去运行,但是由于存在一些不利因素的压力,收紧的力度不能过大。他表示,2017年,全球市场还存在诸多不确定因素,货币政策操作也将面临不小挑战,比如如何把握收敛的时机和幅度,如何避免境外不确定因素的影响等。记者 张莫 钟源 王玉

本周以来,在2850亿元逆回购和1010亿元MLF到期的压力下,央行继续维稳操作,继周一放量开展1500亿元逆回购操作后,周二又继续开展1300亿元逆回购,分别实现净投放1000亿元和700亿元。

殷剑峰指出,从央行公布的存款负债表可以看出,二季度资金面便已有所收紧,特别是对于中小商业银行和非金融机构而言,同业之间融资萎缩是“钱紧”的重要因素。但与此同时,央行也不断通过SLF、MLF等操作平滑流动性波动。“今年以来公开市场操作规模较去年上升30%至40%,短期内这种规模可能成为常态。”殷剑峰表示。

在央行的持续呵护下,资金紧张态势开始缓解。26日,银行间质押式回购市场上,主要回购利率延续稳中趋涨态势,其中隔夜利率上行约1BP至2.1384%,7天利率上行7.56BP至2.7604%。市场人士则表示,昨日资金面早盘延续紧张状态,至午盘开始缓解。“早盘机构融出少量7天品种,足量融出14天及更长去选资金,隔夜品种供给继续紧张。临近午盘,市场紧张情绪开始缓解,机构头寸逐步借平,下午交易开始后隔夜融出逐步出现,至尾盘供给已经增加到减点融出,市场情绪完全缓解。”

长江证券固定收益总部6日发布评论称,短期内央行货币政策将延续此前的中性基调。一方面,在流动性短缺框架内“削峰填谷”,维护流动性基本稳定;另一方面,完善宏观审慎政策,使其更好地作用于金融周期。也有专家建议,可通过降低存准率的方式来根本性地解决资金面偏紧的问题。

昨日上交所质押式国债回购利率整体也冲高回落,GC001加权均价从25日的3.24%回落至2.91%;GC007尾盘明显下行,最终其加权均价小幅上涨3.72BP至3.145%。

殷剑峰对当前快速增长的居民信贷提出警示。“当前居民部门信贷增速已经从净储蓄提供者成为赤字部门,这一点值得警惕。”记者 张莫 钟源 实习记者 向家莹

多因素叠加形成扰动

在市场人士看来,本轮资金面紧张起初源于企业缴税的影响,因7月是季度首月,上季度企业所得税清缴入库对银行体系流动性会造成较明显的回笼。此外,MLF到期、人民币贬值及大行海外分红等因素也增添了短期流动性的压力。

“由于近期资金紧张的时点始于7月18日,正好与历史缴税时点一致。”华创证券表示,7月缴税效应回收资金规模在4000亿元左右,但由于本月涉及到营改增的问题,从地税改为国税会不会导致财政存款超季节性增加?这将有待事后加以验证。

MLF投放与回笼方面,据中信证券统计,7月共有规模5290亿元的MLF到期,月初至今央行已开展4860亿元的MLF操作。结合5月和6月的MLF操作,以及MLF利率保持不变的情况来看,中信证券认为MLF操作更趋常态化,意在补充流动性实现对冲,熨平资金面。

除缴税、MLF到期影响外,人民币贬值预期升温、大行港股分红也被视为近期导致资金面趋紧的因素。分析人士指出,7月以来美元指数持续走强,人民币贬值压力加大,结合央行维稳汇率意图,外汇占款减少也一定程度上收紧资金面。此外,大型商业银行港股分红集中于7月下旬,需要兑换港币进行支付,也在一定程度上影响了资金面,有机构预计几大商业银行港股分红也会减少外汇占款约1000亿元。

“月度缴税虽已经结束,但是资金走款在途,此外还有例行缴准、月末临近等多重因素集中发酵,资金面较为紧张,短期多寄望央行逆回购量逐步加码稳定预期,以对资金面提供一定援助。”国信证券表示。流动性风险可控

尽管近期资金偏紧张,但目前市场对于资金面依然乐观。核心逻辑在于由于短期内经济增长和CPI难以出现明显反弹,央行主动收紧流动性必要性不强。鉴于央行保持流动性合理充裕的态度明确,资金面没有大幅收紧的风险,小幅紧缩状态或在本月下旬缴税波动结束后结束,整体流动性风险可控。不过也有观点认为,对经历了前期大幅上涨的债券市场而言,资金面短期波动叠加去杠杆预期有可能给市场带来回调压力。

国信证券在最新研报中表示,7月超储率虽有所降低,但央行宽松的货币政策意图不变,仍将维持资金的平稳,未来央行在公开市场的投放力度将会加大,宽松态度不变,对资金面不用太过担忧。

对于汇率贬值的担忧也有所放缓。海通证券指出,美国年内加息预期或成空,有利于改善下半年汇率环境。英国脱欧或造成欧盟经济不确定性增加、全球资本市场动荡、美元升值,均不利美国经济,预计美国2016年加息预期大幅下降。如果短期内人民币贬值压力释放,在不再加息的下半年,我国汇率环境有望改善,将有利于稳定国内流动性。

值得注意的是,有市场人士认为,考虑到下半年特别是三季度稳增长必要性的上升,在货币政策层面依然有必要维持宽松立场来配合财政政策的实施。具体而言,除了通过积极的公开市场操作来熨平短期流动性波动之外,央行有必要通过降准降息来创造相对宽松的货币环境。

但也有观点认为,后期资金面的紧张态势不可能明显缓和,债市投资者尤其需要警惕资金面短期波动对收益率造成的调整压力。华创证券指出,尽管从内部环境看,央行没有收紧流动性的必要,短期资金面的扰动也在央行可以控制的范围之内,但可能会有一些因素导致央行主动收紧流动性,如央行回收前期资金,汇率贬值和资本外流压力加大等。其次,近期回购成交量放大增加了市场脆弱性,一旦资金利率保持较长时间的紧张,或者由于政策监管、信用违约等因素导致部分资金撤出债券和资金市场,或导致市场出现踩踏现象。记者 王姣

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